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　　开始：母基金琢磨中心（ID：mjjyjzx）

　　2025年国办1号文，聚焦政府投资基金。

　　1月7日音书，近日，国务院办公厅印发《对于促进政府投资基金高质料发展的率领见识》（国办发〔2025〕1号，以下简称《率领见识》），这是初次国度层面出台促进政府投资基金发展的进军文献。

　　《率领见识》涵盖基金建树、募资、运行、退出全进程，分八部分提议25条具体措施，母基金琢磨中心就《率领见识》中对行业影响首要的要点举措分析解读如下：

　　——财政部联系负责东说念主在答记者问时明确，耐烦老本是一种专注于永久投资的老本形态，不以追求短期收益为首要方针，而更爱好永久答复的神志或投资行径，经常不受市集短期波动干扰，是对老本答复有较永久限掂量且对风险有较高承受力的老本。

　　咱们热心到，2024年以来，耐烦老本频频被高层会议说起，引起了圈内的询查本旨。相较于早年间的互联网、破费、模式鼎新，频年来股权投资行业的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期经常很长，伴跟着创投契构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限果决不行匹配现时的投资答复逻辑。这也倒逼创投契构必须更有耐烦，恭候更为永久的答复。

　　虽然，GP的耐烦，离不开永久、耐烦的LP，咱们合计，政府投资基金作为LP，是我国勾引“耐烦老本”、永久老本的主力军。本次《率领见识》也指出，合理深信政府投资基金存续期，况兼积极指点宇宙社会保障基金、保障资金等永久老本出资——对股权投资行业而言，永久资金开始一直是制约发展的环节问题，募资市集目下仍然败落确凿的“长钱”，参照国外警戒，VC/PE 的资金开始主如若待业金等保障资金、大学捐赠基金和多样家眷金钱，而国内这方面资金并未成为主流，以致渗入率只须 2%—3%傍边。而今，跟着《率领见识》开释的利好，在永久老本出资方面，畴昔更多流水涌入一级市集值得期待。

　　从掂量永久的角度看，现时政府投资基金行业依然对发展耐烦老本有所探索，尤其是在存续期限方面，存续期限，与“耐烦”显着平直挂钩。举措包括主动为已有基金宽限（如浦东科创母基金）、为新设基金制订更长的存续期（近三个月许多新设政府投资基金的存续期限长达15-20年）。同期，春联基金的存续期也更有耐烦：据咱们不竣工统计，限定2024年12月底，2024年新设的政府指点基金中49%春联基金的存续期要求为10年以上。

　　此外，《率领见识》提议可领受接续投资形势，这对现时的政府投资基金投资的部分长周期神志面对的到期退出问题提议了谋划解法，也为S交游带来契机。

　　——这意味着，各地政府投资基金悍戾滋长、无序竞争的场面将迎来遣散。

　　财政部联系负责东说念主在答记者问时指出，存在一些政府投资基金投向同质化、个别地区盲目跟风建树基金等问题。对此，《率领见识》明确基金要找准定位，合理统筹基金布局，驻防同质化竞争和对社会老本产生挤出效应。

　　咱们热心到，频年来，政府投资基金的设站立从部分省级、透露地市向区县“下千里”，各区县纷纷建树投资基金，但部分处所在建树投资基金中出现形态主义、胡乱“内卷”的情况，扎堆热点赛说念，投资领域“同质化”，导致最终效果不尽如东说念主意。

　　而跟着严格限定县级政府新设基金，对于股权投资行业而言，GP募资的“下千里化”趋势也将随之改变，咱们掂量创投契构在本年募资策略的打发将会发生很大的调遣。

　　——“不以招商引资为目的建树政府投资基金”，咱们掂量，各地的招商型专项基金模式将难以为继。咱们热心到，跟着国令783号《公说念竞争审查条例》从旧年8月起厚爱实施，“税收优惠”式、“奖补”式招商引资模式走到了终点，我国各地的招商模式正在发生变革，“基金招商”模式兴起。

　　在此过程中，许多地区的政府投资基金越来越强调投资与招商的联动，建树了有意的招商基金，尤其是许多招商型的专项基金。部分指点基金也出现了“招商前置化”、“返投前置化”的表象：如果GP需要肯求指点基金的出资，最初需要对接当地的招商部门而非指点基金。只须当招商部门合计机构的储备神志顺应当地招商引资的条件，才会示知指点基金对拟建树的基金进行立项并鼓励谋划职责。在此布景下，子基金束缚机构面对着较大的招商返投压力，以致也有投资机组成立有意作念招商的子公司，以事迹于政府投资基金LP的需求。

　　但正如上文所言，在基金招商中出现了许多同质化与“内卷”的情况，以招商引资为目的建树政府投资基金并不利于勾引宇宙融合大市集，在《率领见识》发布后，畴昔“基金招商”或成为夙昔式。

　　“个东说念主不雅点，招商引资是目下各地政府建树母基金的能源之一，政府投资基金失去招商引资功能可能会影响处所建树政府指点基金的积极性，再加上县级政府严控新设基金，掂量畴昔中国母基金数目可能会减少、畛域可能会逐渐下跌，创投类的尤甚。”某创投行业东说念主士对母基金琢磨中心暗意。

　　另一方面，跟着政府投资基金的定位更明确，对GP的要求也会更友好——饱读吹取消政府投资基金及束缚东说念主注册地限定、饱读吹缩小或取消返投比例。

　　对GP而言，这齐是优化募资环境、缩小募资难度的中枢举措，一直以来，完成政府投资基金的返投要求、量度弃取各方政府投资基金LP对注册地的要求齐是子基金束缚机构最为热心的事情。

　　其实，据咱们的数据统计发现，现时的政府投资基金行业在此方面依然有所优化：现时各地指点基金春联基金的招募公告中，放开注册地限定的情况越来越多，这体现了处所政府越发绽开和求实，围绕招商引资、产业落地的方针斗胆鼎新、寻求冲突，最大化达成处所的招商引资效果。

　　返投方面，行业也出现了“宽返投”的发展趋势：即缩小返投比例、领受愈加平素的返投认定口径。据咱们对部分所跟踪政府指点基金的不竣工统计，夙昔六年内，指点基金行业举座平均返投倍率要求下跌超40%。比较过来回投比例动辄2倍、3倍的要求，目下业内的平均返投倍数在1.5倍傍边，况兼，在2024年，低于1倍以下返投要求的指点基金越来越多，如长沙经开区科创母基金，将子基金返投倍数建树为0.4-1倍，并放宽返投认定措施，允许返投主体阐扬其影响力，将外地企业通过迁址、建树子公司等形态将神志或投资落地长沙经开区。此外，在2024年公开搜集子基金束缚公司的江西景德镇国控产业母基金返投要求也仅为0.6倍。

　　在认定口径方面，更多指点基金选拔了愈加平素的返投认定口径。具体而言，除了最为常见的要求返投主体投老腹地企业或要求投资的外地企业将其注册地、进军出产筹备地、主要产物研发地、子公司或分公司建树或迁入腹地外，许多指点基金也允许以返投主体投资的外地企业以股权投资形势投资于腹地已有企业、投资的外地企业被腹地企业收购、投老腹地企业在外地控股的子公司、返投主体虽未平直投资但推选到腹地落地的外地企业，以及通过子基金的关联方进行上述投资行径等多种形势完成返投认定。

　　咱们合计，以区域导向为中心的方针指引会加大诬告GP的业务逻辑和试验动作，而以产业导向为主的方针指引模式将提高GP的能动性，达成双赢。因此，《率领见识》对注册地限定和返投的部署，口角常正向的激发政策导向，故意于提振市集投资信心。咱们掂量，畴昔，政府指点基金的平均返投倍数要求将进一步下跌，咱们也期待有着取消返投要求的政府投资基金出现。

　　——《率领见识》明确，按照投资方针，政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金。新设政府投资基金可领受子母基金或直投神志形势进行投资，饱读吹创业投资类基金领受子母基金形势。

　　对于出资比例，其实行业目下对此依然有所提高：咱们统计近三个月招募创投子基金的公密告现，在出资比例方面，单指点基金自己能出到50%及以上的机构越来越多了，以致有指点基金春联基金的最跳动资可高达70%。

　　——这体现出市集化的原则，顺应现时政府投资基金行业的发展大趋势。

　　从母基金行业来看，现时，政府指点基金逐渐迈入规范化发展的阶段，市集化、专科化成为指点基金发展的环节词。政府指点基金正参加存量优化阶段，对基金风雅化束缚、运营效率擢升作念出更高要求。

　　咱们热心到，现时，警戒丰富的指点基金束缚团队跨区域束缚他乡指点基金，向外地输出专科束缚警戒，已成为指点基金行业内新兴起的一幕。不同地区间指点基金的互动加深，上风互补，这也反应出中国指点基金行业的进化与进修。多地省市指点基金齐初始探索市集化运作的决策机制，弱化政府干涉，择优录取投研才略强的束缚东说念主，放权给专科的市集化束缚团队运作指点基金，提高束缚效率和专科才略，同期简化冗余的手续进程。处所政府指点基金对束缚东说念主的信任和充分授权是两边和洽的环节。

　　市集化运作正越来越受到指点基金的爱好：为了充分阐扬指点基金的作用，处所政府频年间在抓续完善“投行念念维”，充分运作主说念主才、产业、老本等要素，优化绩效阅览、基金激发与尽责免责，不息向专科化、市集化方针发展。

　　据咱们不竣工统计，近五年，国内已有40余家指点基金校正了束缚办法，精简束缚架构和审批进程，擢升决策及束缚效率。多地政府部门也提议不以行政妙技干涉基金日常束缚事务。

　　此外，《率领见识》明确了政府投资基金的束缚费措施：一般应以实缴出资或实质投资金额为计费基础。此前业内通行的计费基础为认缴畛域，掂量畴昔一级市集举座束缚费会出现下跌趋势。

　　——咱们热心到，旧年以来，高层屡次热心到政府投资基金和国资基金的连累机制问题，如2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质料发展的多少政策措施》（简称“创投17条”），提议“优化政府出资的创业投资基金束缚，更正完善基金阅览、容错免责机制，健全绩效评价轨制。系统琢磨束缚政府出资的创业投资基金齐集到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资束缚轨制。健全顺应创业投资行业特质和发展规则的国资创业投资束缚体制和尽责合规连累豁免机制，探索对国资创业投资机构按照扫数这个词基金生命周期进行阅览。”

　　况兼，政策环境也在饱读吹国资斗胆试错：2024年9月18日的国务院常务会议指出，要鼓励国资出资成为更有担当的永久老本、耐烦老本，完善国有资金出资、阅览、容错、退出谋划政策措施。2024年9月，国务院国资委党委刊发签字著作也提到，探索建立愈加包容审慎的新产业新业态新模式国资监管体系，加强新领域新赛说念轨制供给，赈济国有企业斗胆试错，效力当好发展实体经济的永久老本、耐烦老本、策略老本。

　　对于国资创投基金，近日已有谋划政策出台——国务院国资委、国度发展更正委结合出台政策措施，鼓励中央企业创业投资基金高质料发展，赈济中央企业发起建树创业投资基金，要求鼓励国资成为更有担当的永久老本、耐烦老本，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延迟近一倍。况兼，针对国资创业投资“不敢投”“不肯投”等问题，健全顺应国资央企特质的阅览和尽责合规免责机制。

　　咱们合计，从承受风险角度来看，发展耐烦老本，也意味着要发展“斗胆老本”。2024年10月24日，深圳就《深圳市促进创业投资高质料发展行动有料到打算（2024-2026）（公开征求见识稿）》（以下简称《行动有料到打算》）公开征求见识，这是宇宙范围内初次有地区提议，要引颈发展“斗胆老本”，赈济国资基金斗胆试错。

　　随后，依然有处所探索用立法形态发展斗胆老本：《湖南省金融促进科技型中小企业鼎新发展多少轨则（草案）》对饱读吹不建树强制回购条目、轮廓评价基金举座运营效果等方面作了轨则。同期，明确要求建立健全顺应创业投资行业特质和发展规则的国资创业投资束缚体制，并对尽责免责情形作出轨则。况兼，湖南省大学生创业投资基金，如果大学生创业失败，只须大学生在创业过程中照章合规、诚信筹备、遵循合约，基金会跟大学生共担创业风险，不需要大学生偿还基金投资资金。

　　而在政府投资基金层面的容错机制勾引，本次《率领见识》的出台，提供了进军率领。正如财政部联系负责东说念主在答记者问时暗意，为束缚基金束缚东说念主不敢投、不敢退、怕担责等问题，《率领见识》明确建立健全容错机制，从顶层轨制层面为基金及束缚机构“松捆”，饱读吹政府投资基金更好阐扬作用，提高投资效率。

　　咱们合计，这无疑是在饱读吹赈济发展耐烦老本和斗胆老本，这亦然现时一级市集亟需的：发展耐烦老本大约为创投行业带来永久老本赈济，而发展斗胆老本，大约让政府投资基金放开四肢。

　　对政府投资基金而言，这可谓是首要的赈济与利好。2024年以来，对于容错机制、尽责免责话题成为业内焦点。“股权投老正本便是一个高风险行业，投早、投小、投硬科技也意味着风险品级进一步提高。”华东地区某国资基金投资总监杜明（假名）对母基金琢磨中心暗意。

　　旧年以来，许多政府投资基金为退出“批量”告状GP，而LP压力传导至GP，创投契构密集向被投企业发起回购诉讼。

　　从LP角度来看，“强制退出”也有阅览机制方面的原因——某指点基金负责东说念主王涛（金麒麟分析师）（假名）告诉母基金琢磨中心：“作为指点基金束缚东说念主，基金到期了咱们就要尽责尽责的去履行退出法子，去收回资金，不然就要被追阻挡责。是以，咱们并非为难GP，而是作念好咱们作为指点基金束缚东说念主的职责。GP回不来钱，LP就得我方想办法，有用的退出方法并未几，在大环境下更是难上加难，不到万不得已谁齐不想走到告状GP、强制算帐这一步，因为即使这么也不代表能收回资金，况兼扫数这个词进程非常长。关联词由于基金阅览的要求，咱们不得不这么作念。”

　　“两端齐难：之前张望组说咱们莫得阐扬好创投功能，投早投小阐扬的不充分；但投早投小的风险大，若那处置风险是审计中很头疼的问题。”某政府基金东说念主士向母基金琢磨中心闪现。

　　因此，健全容错机制对政府投资基金的发展至关进军。

　　从政府投资基金的角度来看，据咱们回顾，现时，指点基金行业饱读吹鼎新、优容失败的举措主要不错分为三类：给以创投契构投资风险补偿、完善基金阅览机制（如建树较高的基金容亏率）、出台对基金束缚东说念主自己的尽责免责政策等。

　　在损失补偿方面，多地出台谋划政策，给以创投契构投资风险补贴。也有地区引入了科技保障补偿——2024年11月15日，深圳发布科技鼎新种子基金风险补偿有料到打算，通过“基金+保障”，进一步鼓励更多金融老本斗胆地投早、投小、投硬科技。有料到打算将引入科技保障补偿，以种子基金投资的种子期企业或神志为保障标的，通过保障摊派被投神志的科技效率漂浮风险，保障期限最长可达15年。在子基金到期时，由专科第三方机构对科技效率漂浮遣散进行认定，对于未能凯旋漂浮的神志，保障机构将笔据商定抵偿谋划方的损失。

　　在基金阅览机制方面，多地初始探索完善阅览机制，并建树较高的亏蚀容忍率，部分地区允许基金出现最高不高出80%的亏蚀。

　　在尽责免责方面，越来越多指点基金将尽责免责写进了束缚办法，加多了尽责免责的明慧措施，明确尽责免责的具体情形。轮廓分析现行政府指点基金束缚办法中提议的尽责免责机制，主要归纳为以下几点：

前提条件：顺应投资决策进程和律例轨制；未谋取私利、无说念德风险；由于政策变动、不可抗力等不可预测身分导致损失；已充分履职尽责；基金举座收益精湛，仅单个神志变成损失。

处理形势：不讲究相应基金决策机构、摆布部门连累；不讲究相应基金束缚团队及个东说念主连累；督促谋划东说念主员实时整改或纠错，不作基金年度功绩阅览负面评价。

　　笔据咱们对国内46家主流指点基金束缚机构的调研，57%依然建立了尽责免责机制，30%正在筹建。此类容错机制的建树十分有必要，故意于更好阐扬束缚东说念主的投资积极性。

　　畴昔，期待着国内更多地区大约优化政府投资基金激发拘谨和容错机制，驱动更多老本成为永久老本、耐烦老本。

　　——政府指点基金建树在2015、2016年达到岑岭，投资岑岭出目下2017年至2019年。目下，国内最早建树的这批指点基金依然赓续参加退出期，退出压力成了困扰许多指点基金的不毛。

　　正如上文所言，旧年以来，政府投资基金在退出方面遭受的难点问题已成为一级市集的焦点。《率领见识》在退出机制方面，有一个比较冲突性的举措：优化政府投资基金份额转让业务进程和订价机制，这意味着S基金发展确实凿兴味上的春天要来了。咱们此前就分析过，由于一级市集上最大的LP群体政府投资基金并莫得大畛域入场参与S交游，中国S基金的发展一直属于早期阶段，畛域尚小。而订价及资产评估体系的不深信性是他们参与交游的一大装璜。

　　跟着《率领见识》的出台，咱们掂量接下来针对怎样完善政府投资基金评估体系、优化份额转让的业务进程与订价机制会有愈加科学的率领出现，这也将为私募股权二级市集的发展带来重大契机。

　　退出渠说念是一级市集发展的进军一环，畅达私募股权退出渠说念，才能确凿形成资金闭环，并在资金流动中形成合理化市集估值体系，促进中国私募股权投资市集的健康精湛发展。

　　总的来看，《对于促进政府投资基金高质料发展的率领见识》作为首个国度级政府投资基金指引文献，对行业来讲是利好，填补了监管空缺，谋划举措将会对行业变成长远影响，值得一级市集各机构深入琢磨。

　　附：《对于促进政府投资基金高质料发展的率领见识》全文。

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